总资产200亿，广义货币资金68.52亿，却要豪掷332亿扩产。这就是大全能源(688303.SH)的大动作。

12月21日晚间，大全能源发布公告，已经与相关方签约，公司拟投资332亿元，建设年产20万吨高纯多晶硅等项目。

大全能源是一家主营高纯多晶硅研发、制造与销售的光伏领域企业，乘着光伏东风，近年来，公司实现了高速发展。

2019年底，大全能源总资产为91.08亿元，今年三季度末已经超过200亿元。同期，公司实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)也从2.47亿元暴增至44.73亿元，增速惊人。

然而，现有资金不足70亿元，却要投资超300亿元扩产，大全能源的财务压力之大可见一斑。

更为重要的是，光伏硅片企业纷纷扩产，未来或将产能过剩，大全能源大举扩产，是否拥有一个好的预期，存在较大不确定性。

二级市场上，大全能源年内股价最大跌幅为超过36%，市值蒸发超677亿元。

豪掷超300亿激进扩产

上市不到半年，大全能源扩产动作不断。

大全能源成立于2011年，是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要产品为高纯多晶硅。2016年，大全能源在新三板挂牌，两年后，即2018年退市，2021年7月22日在A股重新上市。

本次A股IPO，大全能源原计划募资50亿元，用途为，年产1000吨高纯半导体材料项目使用募资4.21亿元，年产3.5万吨多晶硅项目使用募资35.12亿元，剩下的10.67亿元补充流动资金。结果公司实际募资64.47亿元，超募14.47亿元。扣除相关费用后，募资净额为60.67亿元，超募10.67亿元。

实际募资净额超过预期，大全能源迅速调整募资用途，即将超募资金中的3.20亿元永久补充流动资金。

11月25日，上市刚刚四个月，大全能源对募投项目追加投资，年产3.5万吨多晶硅项目拟使用募资由35.12亿元追加至约40.88亿元，增加5.76亿元。

公告称，因钢材、铜等原材料价格上涨及设备材质变更，导致设备购置费等增加，此外部分工程根据实际施工图纸计量导致工程量和施工费用增加，公司在综合考虑该项目建设实际情况、资金需求和市场行情等因素后决定增加该项目的投资额。超募资金10.67亿元，在经过上述两项投入后，仅剩下1.71亿元。

12月21日，距离上述追加投资公告不到一个月，大全能源特大投资项目的公告来了。

公告显示，12月18日，大全能源与包头市人民政府签订《战略合作框架协议》，约定大全能源拟投资332.5亿元在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目，项目按照“整体规划、分期实施”的方式建设，其中一期项目(一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅)预计总投资85.5亿元，预计在2022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产。

投资332.50亿元建设，这一重磅投资大单震惊了市场。

截至今年9月底，大全能源总资产为200.04亿元，332.50亿元扩产，将是公司现有规模的1.66倍。

巨额投资的资金筹集也备受质疑。截至今年9月底，公司账面货币资金42.48亿元，交易性金融资产26.04亿元，广义货币资金合计为68.52亿元，短期借款2.90亿元。

值得一提的是，广义货币资金68.52亿元，包含已经公告项目追加投资资金、公司募资尚未使用的资金等。据此估算，公司可以动用的资金预计在50亿元。

根据公告，一期项目就需要投资85.50亿元，且在明年一季度开工、2023年二季度建成投产，这对大全能源的财务提出了较高要求。

大全能源也进行了风险提示，项目投资额远高于目前公司账面资金水平，若需要通过银行融资、股权融资等方式解决资金问题，融资成本较高，可能会导致财务费用大幅增加，进而对公司净利润产生不利影响，可能存在资金筹措的进度或规模不达预期风险。

行业产能或过剩，超高增难持续

大全能源大跃进式扩产的底气，是行业高景气之下，其经营业绩超高速增长。

公开数据显示，2013年，大全能源实现的营业收入、净利润分别为5.40亿元、-0.62亿元，尚处于亏损状态。

2014年至2019年，公司实现的营业收入分别为8.71亿元、9.22亿元、13.03亿元、22.01亿元、19.94亿元、24.26亿元，同比变动幅度为61.22%、5.87%、41.25%、68.95%、-9.43%、21.69%。对应的净利润为1.78亿元、1.04亿元、2.82亿元、6.71亿元、4.05亿元、2.47亿元，同比变动幅度分别为384.61%、-41.64%、171.84%、137.73%、-39.61%、-39.02%。

对比发现，营业收入虽然有小幅波动，但整体上呈现增长趋势，2019年的营业收入较2013年增长了约178.53%。与营业收入相比，净利润波动相当频繁，2018年、2019年连续两年下滑。

净利润大幅波动的主要原因，就是产品价格波动。大全能源称，2018年，公司多晶硅产品销售单价为86.27元/kg，2020年下降至61.93元/kg。

从2020年下半年开始，随着光伏下游需求的恢复和硅片企业的大幅扩产，多晶硅供需关系逐步扭转，价格快速上升。大全能源的经营业绩也因此超高速增长。

2020年及今年前三季度，大全能源实现的营业收入分别为46.64亿元、83.05亿元，同比增长92.25%、177.16%，对应的净利润为10.43亿元、44.73亿元，同比分别增长322.34%、799.73%。

前三季度盈利44.73亿元，已经超过历史上净利润之和。

对于未来，大全能源依旧保持乐观。公司称，全球各主要市场包括中国对可再生能源的需求快速上涨，高纯硅料的需求会随着光伏市场的快速发展而持续增长。而硅料新增产能的投放速度，相对于下游的扩产速度依然落后。因此，公司对今后总体光伏产品价格和硅料价格的走势保持乐观。公司将保持满负荷生产，预计今年全年产量为8.3-8.5万吨。

需要看到的是，行业龙头企业均在扩产。通威股份在建的乐山二期和保山一期项目产能预计将于今年底释放，东方希望预计也在今年新增约3万吨产能，保利协鑫产能小幅增加。大全能源的3.5万吨产能将在2022年底达产，亚洲硅业新增4万吨产能项目也在建设中。

本次高达332.50亿元投资项目，大全能源拟扩产20万吨多晶硅产能，较是2021年全年产能的2倍多。

市场人士分析，随着光伏抢装潮退潮、平价上网时代正式开启，光伏产业的发展速度可能会放缓，行业大规模扩产之后，可能会出现产能过剩情形。届时，行业企业业绩高增长将难以持续，且需警惕业绩滑坡风险。

二级市场上，大全能源的股价已经在不断回调。

今年7月22日，大全能源上市之时，首发价格为21.49元/股，8月30日，股价最高涨至96元/股，随即掉头向下，12月24日，股价为60.81元/股，累计跌幅36.66%。在此期间。公司市值从1848亿元缩水至1170.59亿元，蒸发了677.41亿元。

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